[화담일보=최지후기자] 국내 기업공개(IPO) 시장이 오는 13일부터 새로운 제도적 변화를 맞는다. 기관투자자의 상장 직후 단기 매도를 완화하고 공모가 산정의 합리성을 높이기 위한 코너스톤 투자자 제도와 사전수요예측 제도가 시행되기 때문이다. 기존 기관투자자 의무보유확약 제도에 더해 장기 투자자를 상장 전에 확보할 수 있는 장치가 마련되면서 공모주 시장의 투자 관행에도 변화가 나타날지 관심이 쏠린다.
기관투자자 단기 매도 문제… 기존 제도 개선에도 과제 남아
국내 IPO 시장에서는 기관투자자가 공모주를 배정받은 뒤 상장 직후 매도해 단기 차익을 실현하는 관행이 지속적으로 지적돼 왔다. 금융위원회에 따르면 2024년 국내 신규 상장 종목 77개 가운데 74개에서 상장 당일 기관투자자의 순매도가 발생했다. 전체의 약 96%에 해당하는 규모다.
금융당국은 이러한 문제를 개선하기 위해 이미 기관투자자 의무보유확약 우선배정 제도를 도입했다. 2025년 7월부터 기관투자자 배정 물량 중 일정 비율을 의무보유확약 기관에 우선 배정하도록 했으며, 2026년부터는 그 비율을 40% 이상으로 확대했다.
이번 코너스톤 투자자 제도는 기존 제도를 대체하는 것이 아니라 장기 투자자를 상장 전에 확보할 수 있도록 별도의 사전 배정 방식을 추가한 것이다. 기존 의무보유확약이 수요예측 과정에서 일정 기간 주식을 보유하겠다고 약속한 기관에 우선 배정하는 방식이라면, 코너스톤 투자자는 기업공개 과정에서 사전에 배정 계약을 체결하고 장기간 보유 의무를 부담한다는 차이가 있다.
코너스톤 투자자, 장기 보유 기관에 공모주 사전 배정
코너스톤 투자자는 기업공개 과정에서 공모주 일부를 사전에 배정받는 대신 일정 기간 주식을 매도하지 않기로 약속하는 기관투자자를 의미한다. 금융위원회가 11월 3일 발표한 자본시장법 시행령 개정안에 따르면 코너스톤 투자자가 배정받은 물량 중 50%는 6개월, 30%는 8개월, 나머지 20%는 10개월 동안 보호예수해야 한다.
배정 한도는 일반투자자와 우리사주조합, 하이일드펀드 및 코스닥벤처펀드 등 정책펀드 배정분을 제외한 잔여 기관투자자 배정 물량을 기준으로 한다. 코스피는 전체 합산 20%, 개별 투자자 10%까지이며 코스닥은 각각 30%, 20%까지다.
참여 자격도 별도로 마련됐다. 사전수요예측에는 관련 규정상 참여 자격을 갖춘 전문투자자가 참여할 수 있다. 이 가운데 코너스톤 투자자로 공모주를 사전 배정받으려는 기관은 사전 청약 물량의 20배 이상에 해당하는 자기자본 또는 위탁재산을 보유해야 한다. 장기간 주식을 보유하는 과정에서 발생할 수 있는 위험을 감당할 수 있는 기관을 참여시키기 위한 요건이다.
제도 악용을 막기 위한 이해상충 방지 장치도 마련됐다. 금융당국은 발행기업과 이해관계가 있는 기관투자자와의 계약을 제한하고, 코너스톤 투자자 계약을 조건으로 직·간접적인 이익을 주고받는 행위도 금지하도록 했다. 특정 기관에 대한 특혜나 부당한 이익 제공을 막고 제도의 투명성을 확보하기 위한 취지다.
다만 보호예수가 주가 상승이나 안정성을 보장하는 것은 아니다. 상장 직후 시장에 유통되는 주식 물량을 줄이는 효과는 기대할 수 있지만 기업의 실적과 성장성, 시장 수요까지 보장하지는 않는다. 보호예수 기간이 종료되는 시점에는 매도 물량이 늘어날 가능성도 있어 상장 이후 주가 흐름을 지속적으로 살펴볼 필요가 있다.
사전수요예측, 공모가 산정에도 변화
이번 제도 개편의 또 다른 핵심은 사전수요예측이다. 기존에는 증권신고서를 제출하고 희망 공모가 밴드를 공시한 이후 기관투자자의 본격적인 수요예측을 진행했다. 새로운 제도에서는 기업 실사 결과보고서 작성 이후 증권신고서 제출 전에 전문투자자를 대상으로 희망 매입 가격과 물량 등을 확인할 수 있다.
사전수요예측은 관련 참여 자격을 갖춘 전문투자자를 대상으로 진행되며, 코너스톤 투자자에게 요구되는 별도의 자산 요건과는 구분된다. 기업은 증권신고서 제출 전 기관투자자의 가격·물량 수요를 미리 파악해 공모가 밴드를 설정하는 데 참고할 수 있다. 이에 따라 공모가 산정 과정에서 시장 수요를 반영할 수 있는 시점이 앞당겨질 것으로 기대된다.
다만 사전수요예측은 공모가를 확정하는 절차가 아니라 시장의 수요를 사전에 파악하는 과정이다. 증권신고서 제출 전 투자자에게 정보가 제공되는 만큼 정보 격차와 미공개 정보 이용 위험을 관리하는 것도 중요하다. 이를 위해 비밀유지계약 체결과 정보 제공 내역의 기록·관리 등 관련 절차를 준수해야 한다.
IPO 의존도 높아진 VC… 제도 변화가 회수 환경 바꿀까
이번 제도 개편은 벤처캐피털(VC) 업계에도 간접적인 영향을 미칠 수 있다. IPO는 VC가 투자한 기업의 지분을 매각해 투자금을 회수하는 주요 경로 중 하나이기 때문이다. 상장 이후 주가가 불안정하거나 기업가치에 대한 신뢰가 낮아지면 투자금 회수 여건이 악화될 수 있고, 이는 VC의 신규 투자와 후속 투자 여력에도 영향을 줄 수 있다.
삼정KPMG가 2026년 9월 발표한 보고서에 따르면 국내 VC 투자금 회수 방식 중 IPO가 차지하는 비중은 2022년 24.3%에서 2025년 37.3%, 2026년 상반기 37.9%로 상승했다. 반면 지분 매각을 통한 회수 비중은 2022년 56.5%에서 2026년 상반기 47.7%로 낮아졌다. 이는 VC 투자금 회수 방식에서 IPO가 차지하는 비중이 커지고 있음을 보여준다.
다만 이 수치는 VC 투자금 회수 방식별 비중으로, VC 업계 전체 투자금 중 IPO로 회수한 절대 금액이나 투자 건수의 비율을 의미하는 것은 아니다. 또한 IPO 비중의 상승만으로 VC 업계의 투자 성과가 개선됐다고 단정하기도 어렵다.
이번 제도 역시 VC의 투자금 회수를 직접 보장하는 것은 아니다. 코너스톤 투자자 제도는 기관투자자의 공모주 배정과 보유 기간에 관한 제도이므로, 실제 회수 성과는 상장 기업의 실적과 성장성, 공모가의 적정성, 상장 이후 시장 수요 등 다양한 요인에 영향을 받는다. 특히 IPO 시장의 신뢰를 회복하기 위해서는 투자자의 장기 보유뿐 아니라 상장 기업 자체의 사업 경쟁력과 지속 가능한 실적도 뒷받침돼야 한다.
결국 이번 제도 개편의 성과는 시행 자체보다 실제 시장에서 장기 투자자가 얼마나 참여하고 공모가 산정의 신뢰가 얼마나 개선되는지에 달려 있다. 보호예수 기간이 종료된 이후에도 투자 수요가 유지되는지, 사전수요예측 과정에서 투자자 간 정보 격차가 적절히 관리되는지도 중요한 평가 기준이 될 전망이다.
IPO 시장의 경쟁력은 단순히 상장 기업의 수를 늘리는 데서 결정되지 않는다. 기업의 가치를 합리적으로 평가하고 상장 이후에도 투자자가 신뢰할 수 있는 환경을 조성하는 것이 중요하다. 오는 13일 시행되는 새로운 제도가 국내 IPO 시장의 투자 관행과 기업가치 평가에 어떤 변화를 가져올지 주목된다.
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